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本节继续跟大家分享我对当前A股市场的看法。首先我个人并不会将注意力过多局限在A股过去的历史，而是更多类比其他国家经验。
日本在90年代开始经历债务周期，后来辜朝明先生将其总结为资产负债表衰退。
日本何时开始意识到问题？1992年。1990-1991年，他们还在犹豫，认为之前的泡沫是否只是过渡性的，认为主动让房地产泡沫消化是正确的。但当他们意识到经济下滑速度太快开始采取行动时，经济并不会立即反弹。
直到1993年，甚至到了第三季度，经济才真正见底。政策的不断积累产生了效果，1993-1994年，经济有所反弹，但长期趋势仍在下行，最终甚至出现了负增长。
股市表现上，90年代日股整体熊市，但熊市中也有大级别的行情。以日经225指数为例，1992-1994年的2年时间内，涨幅达50%。
第一波行情始于1992年8月。1991年虽已开始降息，但力度不够。直到1992年，财政刺激了10.7万亿日元，占GDP两个点，市场反应很大，快速上涨了35%。
这种涨幅是什么概念？上证指数从2600多点涨到3600多点也差不多同样比例。然后有一个回撤震荡，因为1992年的经济基本面并没有改善。后来又出台了政策，市场再次上涨。后1993年中经济仍无改善，所以市场又下跌，政策再加码，那一波行情才真正带动经济慢慢改善。
一共是三波行情，第三波才是经济真正见底改善的时候。前一年是震荡向上，后一年是高位震荡。当然，从创新高的角度来看，第二年略创了一点新高。
具体板块看，这三轮上涨的结构是……
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